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王俊:未來三年看好光伏、傳媒行業

時間:2019-04-09 09:29:45

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2008年,王俊從上海交通大學碩士畢業加入博時基金。初涉金融的他,未體驗到股市6124點的狂歡,倒目睹了熊市1664點的慘烈。在2014-2015的牛市期間,隨著大量老資歷公募基金經理奔向私募,更多有能力的新人獲得機會,王俊是為其中之一。

如今的王俊,已經歷經牛熊,從初出茅廬的研究員,成長為博時基金研究部總經理。同時,他掌管著博時基金的旗艦產品——博時主題行業。截至2018年四季報,他管理的資產總規模已超過112億元。

作為博時基金研究部總經理,王俊有著自己的“底線”——不懂的股票堅決不買。在剛剛過去的一季度A股“耀眼全球”之際,他依然謹慎地認為牛市尚未到來。未來三年,在投資方向上,他看好新能源(光伏、新能源汽車)、文娛需求、傳統制造業的全球布局等機會。

“曾經壓力很大”

作為基金經理,王俊的起步很高、也很難——上手就管理了博時規模最大的偏股混合型基金博時主題行業。

20051月,博時主題行業正式發行成立,是當時國內發行的第一只行業主題類基金,運作14年后,博時主題行業累計回報1244.86%,年化回報20.01%,是市場上少有的“十倍基”之一。(數據來源:wind2019.4.3

然而,這只基金更有故事性的看點就是,它雖“四度易主”,但過去的每個操盤手都各有千秋:成立之初,管理者是詹凌蔚;20073月,鄧曉峰出任基金經理;鄧曉峰辭任后,蔡濱短暫管理了26天;隨后自20151月至20164月由蔡濱和王俊共同管理。20164月至今,王俊獨自擔綱。

提及從鄧曉峰手里接到博時主題時的心情,王俊對華爾街見聞表示,“當時沒有太強的儀式感,但那的確是職業生涯中壓力最大的時光,那時候感到能力還存在較大不足,所以趕緊抓緊去學習。”

從日后看,自2015122日管理博時主題至今年43日,王俊累計任職回報53.32%2015-2018年已連續4年跑贏滬深300指數。除了博時主題行業外,他管理的博時新興消費主題、博時滬港深優質企業、博時滬港深成長企業在其管理期間分別取得了45.6%37.94%17.1%的任職回報率。

“長板”與“短板”

把大型基金管理到如此成績,王俊身上必定有著獨特的本領和特質。

談到投資方法,王俊表示,他更偏愛那些EPS增長和估值同步提升的股票。在他看來,買上市公司EPS的增長或者買競爭力的提升,可能短期不會體現在收入上,但是份額是在不斷提升的。

此外,他也偏愛在股票估值比它的歷史平均水平更低的時候買入。

“我們特別享受股票從低于其歷史平均水平到均值回歸的過程。”王俊透露,從他管組合的四年多時間里面,經歷了2016年的2季度到2017年的4季度經濟回升到見頂的過程,在這過程當中,王俊所管的組合盈利是在持續上升的。

王俊也直言不諱,他的風格并不擅長選擇賣出時機。

比如,在今年3月的白酒行情中,博時主題行業也出現了過早賣出的情況。當時,王俊預期白酒行業的增速會比2017年更低,同時估值也接近歷史平均水平偏上的位置,隨著白酒股上漲40%以上,王俊在估值修復到位便選擇賣出,結果賣了以后它們又漲了20%

雖然如此,但王俊認為,“我們的投資邏輯是這樣判斷的,所以也沒有去追。”樸實的話里透的是堅持的特點。

對人少的地方興趣更大

在王俊看來,投資決策需要從三個維度去思考:買的股票好不好?買得貴不貴?整個市場在發生怎樣的變化?

他表示,投資特別需要做的事情就是在估值上作比較。第一,從風險溢價和股票的估值角度來看,要思考當下環境是否有利于支撐估值。第二,從歷史上來看,估值是怎樣波動和變化的,而這些波動的背后蘊含的行業增長和生意模式的變化是需要清楚的。第三,需要做跨行業的比較。

事實上,王俊一直強調估值理念背后是有著核心的邏輯——相信均值回歸。“我比較相信很多股票是會均值回歸的。在均值回歸的過程中,要在人多的地方當心一點,而我會對人少的地方興趣更大一點。”

與此同時,王俊也有著自己特別堅守的“底線”——不懂的股票堅決不買。

他舉例稱,2015年他一度面臨后來成為“股王”的教育股的抉擇,但最終他還是沒跟風入手,后來這只股票的股價遭遇了“滑鐵盧”。

“如果在那時候我選擇跟風,對投資者來說是不負責任的。那時候跑輸了是可以歸咎于能力問題,但如果明明是自己不懂的東西卻跟風去買,我覺得是投資品行的問題了。”

股票是未來三年最好的大類資產之一

從三年的維度來看,王俊認為,股票是未來最好的一類資產。

王俊曾做過一個簡單的分析,從2000年到2018年,表現最好的是中證500指數。與此同時,他選了上海的二手房價格作對比。對比出來的結果是,過去20年股票最大的對手是房地產,往后看房地產或將不再是股票的對手。

這其中也不缺乏邏輯。他認為,從人口的驅動角度來看,新房的需求呈下降趨勢;從購買力角度來看,現在和20年前居民的杠桿水平已經完全不同。此外,從房子未來能帶來的回報角度來看,它的租售比已不具備吸引力。

那相比起來,目前股票的優勢在哪呢?在王俊看來,現在股票的優勢包括:估值足夠低;投資環境在改善,這包括上市公司質量有明顯提升,和監管對投資者利益保護上升至歷史最重要的水平;以及有越來越多的中長期資金的進入。

用他的原話來概括就是,“第一,價格不貴;第二,質量越來越好;第三,買的人越來越多。”

牛市尚未開始

雖然,王俊認為股票是未來三年最好的資產,A股在一季度亦已經閃耀全球,然而,王俊依然持謹慎的態度。他認為,目前A股的真正牛市或尚未開始。

“任何一個牛市的到來都需要盈利去支撐,從短期(未來12個月)來看,經濟的總需求已大概率確定是往下走的,在這過程中,企業的盈利也會受到壓力。從寬貨幣寬信用角度來看,寬信用在今年1月份已經能確認。但對于經濟的企穩,預計要在今年四季度或者明年一季度才能確認,屆時若A股在估值上與現在變化不大(滬深300的市盈率在10-12倍左右的區間),那時便能確認是牛市開始。

王俊繼續稱,經濟未來最大的變量來自海外。如果海外的需求比預計更差,企業盈利下降的時間就會超出預期,這是比較大的尾部風險。雖然此風險發生的概率不大,但同樣不能忽視。

對于后市,機會點又將在哪里?王俊表示,從三年的維度來看,他將從兩個大的維度去挑選行業和公司。

第一個維度是,總量有增長的行業

在總量有增長的行業里,王俊認為還要從三方面去思考:所謂的“總量增長”,是來自于國內還是全球?來自于toB的業務還是toC的業務?是數量的增長還是服務的增長?

在這里面,王俊更看好總量增長來自于海外的公司,在他看來,中國的公司確實需要能夠走到海外。其次,相對于toC,他更加看好toB,邏輯是在經濟慢下來以后,企業會更加注重自身能力和效率的提升,這時候帶來的toB機會比toC大。在toB的行業中他較為看好光伏行業。

此外,他還看好“非食物類”需求的行業,比如服務或者精神層面需求的行業。“比如,從去年開始,我們的組合里面一直有傳媒板塊。我看好傳媒板塊的原因是,這是一個特別明確的在總量上有增長的行業。第三方數據顯示,在201812月份,我們每個人平均每天使用手機的時間大概是257分鐘,同樣數據在201712月份大概只有205分鐘,一年時間里面增長了接近50分鐘。這50分鐘的增長完全是由娛樂的內容貢獻的,不管是長視頻、短視頻還是游戲,基本上是這三項貢獻的。所以,我覺得往后面看這個需求應該是有特別明確的支撐。

第二個維度,競爭結構有改善的行業

過去半個月里,國內發生了安全生產帶來的事故。王俊認為,從投資角度來看,這些事故的發生可能會對行業競爭結構的進一步改善有較大幫助。

“這次爆炸事件對于行業的影響較大,單一產品供給的收縮可能是結構性的,相關上市公司盈利能力會顯著提升且盈利的持續性會更好。更重要的是在生產過程和環保措施兩個方面,未來的監管勢必持續升級,化工行業的競爭結構會持續優化,行業進入的壁壘會持續提升,未來行業的龍頭只要不進行盲目投資,它的回報率或將持續向好。”王俊說道。

總的來說,目前王俊看好的行業有新能源(光伏、新能源汽車)、文娛需求、傳統制造業全球布局等。不過王俊強調,“我們關注行業的發展趨勢和競爭格局,不對特定行業做任何偏好取舍,歸根結底還是要自下而上地選擇優勢個股。”


                                  【風險提示】

一、證券投資基金(以下簡稱基金)是一種長期投資工具,其主要功能是分散投資,降低投資單一證券所帶來的個別風險。基金不同于銀行儲蓄和債券等能夠提供固定收益預期的金融工具,投資人購買基金,既可能按其持有份額分享基金投資所產生的收益,也可能承擔基金投資所帶來的損失。

二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風險,既包括市場風險,也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規風險等。巨額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險,即當單個交易日基金的凈贖回申請超過基金總份額的百分之十時,投資人將可能無法及時贖回持有的全部基金份額。

三、基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金等不同類型,投資人投資不同類型的基金將獲得不同的收益預期,也將承擔不同程度的風險。一般來說,基金的收益預期越高,投資人承擔的風險也越大。

四、投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件,了解基金的風險收益特征,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。

五、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產,但不保證本基金一定盈利,也不保證收益。基金管理人管理的其他基金的業績不構成對本基金業績表現的保證,本基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現。基金管理人提醒投資人基金投資的買者自負原則,在做出投資決策后,基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險,由投資人自行負擔。

六、投資人應當通過基金管理人或具有基金銷售資格的其他機構購買和贖回基金,《基金合同》、《招募說明書》、基金銷售機構名單及本基金的相關公告可登陸基金管理人官方網站http://www.laesmy.icu/index.html查看。


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